而2014年至2019年，同行業(yè)可比公司的毛利率均值分別是28.35%、31.17%、33.08%、30.67%、29.00%和32.42%。翔豐華2018年毛利率比行業(yè)均值低7%左右，2019年毛利率比行業(yè)平均值低10%左右，連續(xù)兩年都是同行業(yè)可比公司中毛利率最低的。

過(guò)度依賴第一大客戶比亞迪售價(jià)打八折

2014年至2019年，翔豐華前十大客戶的收入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為69.47%、74.32%、84.38%、82.33%、91.23%和86.05%。其中對(duì)第一大客戶比亞迪的收入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為46.32%、61.32%、54.24%、55.46%、62.75%和40.62%。

翔豐華對(duì)比亞迪銷(xiāo)售的主要產(chǎn)品是天然改性石墨負(fù)極材料DT-1和人造石墨產(chǎn)品X6，但對(duì)第一大客戶比亞迪的議價(jià)能力嚴(yán)重不足。

從翔豐華對(duì)比亞迪供貨的單價(jià)來(lái)看，2017年-2019年，翔豐華天然石墨DT-1的銷(xiāo)售均價(jià)為2.59萬(wàn)元、2.42萬(wàn)元和2.60萬(wàn)元，同期對(duì)比亞迪供貨的價(jià)格為2.45萬(wàn)元、2.13萬(wàn)元和1.98萬(wàn)元。尤其是2019年，公司對(duì)比亞迪的售價(jià)比同期供貨均價(jià)低23.85%。

而對(duì)比亞迪銷(xiāo)售的另一主要產(chǎn)品人造石墨X6，單價(jià)從2017年的5.60萬(wàn)元下降至4.71萬(wàn)元，銷(xiāo)量同樣也在下滑，2017年至2019年，翔豐華對(duì)比亞迪的X6銷(xiāo)量分別為2009.20噸、4457.85噸和3707.05噸。

2020年1-6月，翔豐華對(duì)比亞迪累計(jì)出貨為2472.88噸，較上年下降了42%。

2019年應(yīng)收賬款占營(yíng)收6成 30筆長(zhǎng)期未收回

2014年至2019年各期末，翔豐華應(yīng)收賬款余額分別為6519.59萬(wàn)元、9243.79萬(wàn)元、12,227.85萬(wàn)元、24,044.61萬(wàn)元、25,899.98萬(wàn)元和46,142.80萬(wàn)元。

同期，應(yīng)收賬款凈額分別為6144.84萬(wàn)元、8326.68萬(wàn)元、10,742.20萬(wàn)元、21,735.60萬(wàn)元、22,709.45萬(wàn)元和40,314.34萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為80.05%、63.99%、45.39%、59.92%、37.88%和62.45%。

2017年末、2018年末及2019年末，翔豐華逾期應(yīng)收賬款的賬面余額分別為13,354.71萬(wàn)元、15,934.88萬(wàn)元及23,505.92萬(wàn)元，占各期應(yīng)收賬款余額比例分別為55.53%、61.52%及50.94%，壞賬準(zhǔn)備金額分別為2309.01萬(wàn)元、3190.53萬(wàn)元、5828.47萬(wàn)元。

招股書(shū)披露，翔豐華長(zhǎng)期未收回的應(yīng)收賬款共有30筆，翔豐華對(duì)其中13筆采取了司法催款措施，但7筆執(zhí)行未果。

其中，翔豐華對(duì)2017年第二大應(yīng)收賬款客戶河南捷源盛于2019年末全額計(jì)提壞賬準(zhǔn)備1625.00萬(wàn)元。捷源盛因涉及合同糾紛被列為失信被執(zhí)行人，根據(jù)河南省新鄉(xiāng)市牧野區(qū)人民法院2020年5月15日公告[(2020)豫0711破1號(hào)]，該法院受理捷源盛破產(chǎn)清算一案。

15起訴訟未完結(jié) 涉訴金額超千萬(wàn)

隨著新能源補(bǔ)貼退坡，翔豐華下游的部分廠商倒閉、破產(chǎn)，導(dǎo)致公司回款風(fēng)險(xiǎn)較高。根據(jù)最新版的招股書(shū)披露，目前翔豐華仍由15起訴訟未完結(jié)，均為原告翔豐華訴其他企業(yè)的買(mǎi)賣(mài)合同糾紛，訴訟金額合計(jì)1423.62萬(wàn)元。

15起訴訟涉及梅州市正宜能源有限公司、東莞市世能電子科技有限公司、深圳市愛(ài)華動(dòng)力電池有限公司等，其中金額最高的是與東莞市易升電池有限公司、陳國(guó)棟的買(mǎi)賣(mài)合同糾紛。

深圳市龍華區(qū)人民法院2019年1月22日做出(2018)粵0309民初1382號(hào)《民事判決書(shū)》，判決要求東莞市易升電池有限公司支付貨款236.50萬(wàn)元及利息，陳國(guó)棟承擔(dān)連帶清償責(zé)任。東莞市易升電池有限公司、陳國(guó)棟尚未執(zhí)行該訴訟，翔豐華尚未申請(qǐng)執(zhí)行，目前案件尚在進(jìn)行中。

翔豐華在招股書(shū)中表示，訴訟案件主要系公司作為原告的買(mǎi)賣(mài)合同糾紛，涉及金額不大，公司已全額計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不構(gòu)成重大不利影響。

負(fù)債高企 短期借款增長(zhǎng)迅猛

2014年至2019年各期末，翔豐華的負(fù)債合計(jì)3443.35萬(wàn)元、11,739.23萬(wàn)元、15,382.36萬(wàn)元、28,555.14萬(wàn)元、55,434.34萬(wàn)元和51,656.36萬(wàn)元，其中流動(dòng)負(fù)債分別為3323.35萬(wàn)元、9758.32萬(wàn)元、12,109.44萬(wàn)元、23,560.78萬(wàn)元、50,225.21萬(wàn)元和47,042.82萬(wàn)元。

2016年至2019年末，公司應(yīng)付票據(jù)余額分別為1517.15萬(wàn)元、11,096.04萬(wàn)元、17,576.28萬(wàn)元和15,047.39萬(wàn)元，占負(fù)債總額的比重分別為9.86%、38.86%、31.71%和29.13%。2014年末，2015年末、公司無(wú)應(yīng)付票據(jù)。

2014年至2019年末，公司短期借款分別為674.32萬(wàn)元、2130.40萬(wàn)元、1590.66萬(wàn)元、900.00萬(wàn)元、6445.69萬(wàn)元和8000萬(wàn)元，增長(zhǎng)迅猛，占負(fù)債總額的比重分別為19.58%、18.15%、10.34%、3.15%、11.63%和15.49%。

2014年至2019年末，公司資產(chǎn)負(fù)債率分別是36.57%、58.13%、46.70%、34.95%、48.31%和44.10%，流動(dòng)比率分別為2.58、1.41、1.75、2.53、1.64和1.65，速動(dòng)比率分別為2.24、1.19、1.52、2.17、1.25和1.34。

上述同期，行業(yè)可比公司的資產(chǎn)負(fù)債率均值為56.17%、51.01%、44.56%、46.06%、52.28%和50.69%，流動(dòng)比率分別為1.35、1.57、2.29、1.79、1.50和1.39，速動(dòng)比率分別為0.93、1.14、1.77、1.23、1.00和0.94。

存貨上升速度較快

2014年至2019年各期末，翔豐華存貨賬面價(jià)值分別為1138.70萬(wàn)元、2155.66萬(wàn)元、2704.90萬(wàn)元、8714.01萬(wàn)元、19,785.51萬(wàn)元和14,957.85萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比重分別為13.29%、15.64%、11.86%、14.59%、24.01%和19.23%，占比較高。

2014年至2019年各期末，翔豐華的存貨周轉(zhuǎn)率分別為6.33、4.62、5.94、4.42、3.28和2.90。行業(yè)可比公司的存貨周轉(zhuǎn)率均值為2.72、3.26、3.00、2.67、2.52和2.94。

供應(yīng)商真實(shí)性存疑

在2017年9月21日翔豐華首次申報(bào)披露的招股書(shū)中，鄭州興然未出現(xiàn)在2016年前五大供應(yīng)商名單中，當(dāng)時(shí)第五大供應(yīng)商為郴州杉杉，采購(gòu)金額為800.75萬(wàn)元。

但2018年12月18日翔豐華更新的招股書(shū)中，公司2016年向鄭州興然采購(gòu)的金額為956.52萬(wàn)元，向其關(guān)聯(lián)方新密天源采購(gòu)362.01萬(wàn)元，二者合計(jì)為1318.53萬(wàn)元，位列翔豐華第五大供應(yīng)商。郴州杉杉是公司第六大供應(yīng)商，當(dāng)年采購(gòu)額為861.90萬(wàn)元。

前后兩份招股書(shū)對(duì)供應(yīng)商披露出現(xiàn)如此大變化，令人疑惑。另外天眼查披露的鄭州興然成立于2016年，2016年年報(bào)顯示公司員工總數(shù)為16人，資產(chǎn)總額313.35萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)收入475.88萬(wàn)元，納稅總額10.03萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為-187.05萬(wàn)元。

鄭州興然2016年?duì)I業(yè)收入只有475.88萬(wàn)元，而翔豐華向其采購(gòu)達(dá)到956.52萬(wàn)元，令人不解。

發(fā)審委也注意到了翔豐華供應(yīng)商的相關(guān)問(wèn)題，在反饋意見(jiàn)中要求公司補(bǔ)充說(shuō)明上述公開(kāi)信息與公司披露的2016年向該公司采購(gòu)956.52萬(wàn)元差異較大的原因，鄭州興然2016年注冊(cè)成立即成為當(dāng)年第五大供應(yīng)商的原因等問(wèn)題。不過(guò)在此后的各版招股書(shū)中，翔豐華均未回復(fù)上述問(wèn)題。

關(guān)聯(lián)交易遮遮掩掩

2016年9月30日，上市公司躍嶺股份(002725.SZ)曾計(jì)劃收購(gòu)翔豐華100%股權(quán)，但在停牌數(shù)月后，收購(gòu)計(jì)劃于2017年1月終止。

不過(guò)翔豐華與躍嶺股份的交集并沒(méi)有隨著收購(gòu)終止而中斷。招股書(shū)顯示，躍嶺股份的董事長(zhǎng)林仙明，和翔豐華實(shí)控人周鵬偉的配偶王健蕾，均為致格電池股東，分別持股8.10%和4.34%，王健蕾還曾在致格電池?fù)?dān)任高級(jí)管理人員。

2014年致格電池曾是翔豐華第五大客戶，翔豐華2014年至2016年對(duì)其銷(xiāo)售金額為262.45萬(wàn)元、257.16萬(wàn)元、3.7萬(wàn)元，直到2016年之后銷(xiāo)售才中斷。

另外，致格電池的另一名股東雷祖云(持股5.73%)，在2015年入股翔豐華并擔(dān)任監(jiān)事會(huì)主席，2017年辭職并將其持有256.50萬(wàn)股的翔豐華股份0元轉(zhuǎn)讓給女兒雷萍。

而雷祖云實(shí)際控制、持股77.04%的福建恒基建設(shè)股份有限公司，在2015年至2018年承接的翔豐華工程建設(shè)，價(jià)格分別為772.72萬(wàn)元、2746.43萬(wàn)元、2975.95萬(wàn)元、5244.48萬(wàn)元和3778.38萬(wàn)元，合計(jì)約為1.55億元。

天眼查顯示，2016年8月恒基建設(shè)因一樁買(mǎi)賣(mài)合同糾紛全部未履行，被福建當(dāng)?shù)亓腥胧湃嗣麊?。近年?lái)這家公司涉及的法律訴訟也達(dá)到20多起，包括建設(shè)工程施工合同糾紛、買(mǎi)賣(mài)合同糾紛等。

關(guān)鍵詞： 鋰離子電池