半導體集團成立，核心代理商具備加速成長動能。半導體集團作為整合平臺，分銷商股權將有望轉移至集團旗下。未來公司將從采購商與供貨商的角色逐步向全方位解決方案的提供商轉型，加強上下游的動態(tài)銷售能力，實現(xiàn)對產(chǎn)業(yè)鏈的高度覆蓋。對內：助于公司對內整合資源，提升運營效率;對外：規(guī)模優(yōu)勢提升上下游產(chǎn)業(yè)鏈話語權，增強一體化配套和訂單獲取能力。電子元器件分銷行業(yè)的大客戶都有固定的廠商和代理商資源，不會尋求炒貨商;中小客戶由于沒有進貨渠道，在供求緊張時會尋求炒貨商。從整體角度出發(fā)，炒貨商市場占比較小，不影響整體供需。公司旗下電子元器件分銷企業(yè)擁有固定的進貨渠道，由炒貨商引起的MLCC價格波動，不會對公司業(yè)績成長帶來影響。

投資建議：公司商貿板塊有穩(wěn)定現(xiàn)金流貢獻，持續(xù)支撐分銷業(yè)務整合擴展。同時地處深圳華強北地區(qū)的區(qū)位優(yōu)勢，以及并購帶來的客戶與供應商優(yōu)勢，并結合線上業(yè)務與融資優(yōu)勢，公司有望向分銷全方位服務商轉型，打造分銷龍頭企業(yè)。預計18-20年歸母凈利潤為6.51/7.85/9.71億元，EPS為0.90/1.09/1.35元，對應PE為25.4/21.1/17.0倍，給予“買入”評級。

風險提示：行業(yè)競爭加劇，庫存風險，應收賬款風險，并購進度不達預期。

回天新材首次覆蓋報告：技術鑄就實力，國產(chǎn)替代正式拉開序幕

類別：公司研究機構：信達證券股份有限公司研究員：單丹，胡申，鐘惠日期：2018-06-06

龍頭地位越發(fā)穩(wěn)固，國產(chǎn)替代空間巨大。公司是國內膠粘劑領域的龍頭公司，前身為科研院所，一直以來都秉持技術為本的發(fā)展路線，積極投入研發(fā)，成為國內技術最先進、產(chǎn)品最全面的公司之一，因此多年來發(fā)展穩(wěn)健，是上市公司中唯一持續(xù)保持正增長的膠粘劑企業(yè)，毛利率水平一直維持行業(yè)最高，2017年膠粘劑收入是同行業(yè)其他上市公司的近兩倍，龍頭地位愈加穩(wěn)固。從國內膠粘劑市場來看，2017年，中國膠粘劑市場約900億，而公司作為國內龍頭市占率不足2%，高端產(chǎn)品領域國外品牌占比超過80%，國產(chǎn)替代是我國各個產(chǎn)業(yè)從做大到做強的必由之路，也是經(jīng)過反復驗證走得通的產(chǎn)業(yè)升級路徑，公司作為膠粘劑行業(yè)龍頭有望成為最大受益者。

下游應用場景眾多，汽車領域首先突破。膠粘劑的下游應用領域十分豐富，除了傳統(tǒng)的包裝和建筑以外，在高鐵、汽車、電子半導體等眾多細分領域都有著十分廣闊的應用場景。公司憑借自身技術積累，首先在汽車制造高端用膠領域迎來突破，形成對國外企業(yè)同類產(chǎn)品的替代，目前已經(jīng)成為全球第一大客車生產(chǎn)商宇通汽車的主供應商，占其玻璃粘膠供應的60%。汽車制造用膠具有進入壁壘高、驗證周期長、利潤高的特點，公司以該項目為標桿，陸續(xù)完成多家客車和乘用車企認證，今年有望實現(xiàn)實際銷售，我們判斷公司在汽車用膠領域或將迎來業(yè)績快速增長。

高端項目井噴，民族品牌彰顯實力。公司堅持走高端化、差異化路線，逐漸降低在包裝等低端領域的占比，進軍包括高鐵、橋梁、新能源和大型樓宇等新興用膠領域，已經(jīng)完成一批具有標志性意義的項目。在交通領域，公司在中車集團六大主機廠中取得五家主機廠的合格供應商資質;在高端建筑領域，公司持續(xù)供貨雄安新機場等諸多地標項目，中標中國第一高樓武漢綠地中心636項目;在橋梁建設領域，公司也與港珠澳大橋橋梁建設單位達成戰(zhàn)略合作，成為國內唯一中標企業(yè);在新能源領域，公司光伏硅膠穩(wěn)居國內光伏行業(yè)首位。多個領域的標志性項目彰顯公司實力，隨著新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展、高端需求增長，公司產(chǎn)品將首先受益。

光伏背板雙輪驅動，新業(yè)務帶來新增長。隨著我國光伏發(fā)電量的快速增長，光伏背板的需求量迅速上升。公司憑借在新材料領域的積累進軍光伏背板市場并迅速達到市場領先水平。我國光伏背板需求強勁，2012-2017年的光伏發(fā)電量復合增長率超過100%，2017年國內龍頭光伏背板企業(yè)處于嚴重的供不應求狀態(tài)，公司的產(chǎn)能利用率高達156%。

盈利預測與投資評級：我們預計公司2018-2020年的EPS(攤薄)分別為0.33、0.46和0.6元，對應動態(tài)市盈率(股價10.28元)分別為32、22和17倍，首次覆蓋給予公司“買入”投資評級。

風險因素：1、新進入領域驗證周期過長，實際銷售不及預期;2、行業(yè)競爭加劇導致產(chǎn)品價格下降;3、光伏發(fā)電增長不及預期;4、原材料價格持續(xù)增長帶來成本壓力。

嶺南股份：“園林+”大ppp模式快速推進，追趕戰(zhàn)略提升估值空間

類別：公司研究機構：安信證券股份有限公司研究員：蘇多永，王鑫日期：2018-06-06

積極調整發(fā)展戰(zhàn)略，“園林+”大PPP模式發(fā)力：2016年以來，PPP模式發(fā)展迅速，對建筑行業(yè)格局影響巨大，為了抓住PPP發(fā)展機遇，公司積極調整發(fā)展戰(zhàn)略，通過“園林+”戰(zhàn)略快速追趕行業(yè)龍頭。公司通過收購恒潤科技和新港水務，大幅提升在文旅游和生態(tài)環(huán)保領域的核心競爭力，“園林+旅游”、“園林+生態(tài)”業(yè)務快速推進，奠定了公司在PPP2.0階段的核心競爭優(yōu)勢。2017年四季度以來，“園林+”大PPP戰(zhàn)略迅速發(fā)力，訂單放量結構優(yōu)化。根據(jù)公司公告匯總，2017年公司新簽訂單207.01億元，2018年1-4月公司新簽訂單123.91億元，公司新簽訂單中東部沿海發(fā)達區(qū)域訂單快速增長，訂單結構持續(xù)優(yōu)化，訂單質量穩(wěn)步提升。

文化旅游產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展，恒潤科技有望超預期增長：公司與同行相比最大優(yōu)勢是文旅產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展，公司旗下?lián)碛泻銤櫩萍己偷埋R吉兩家文旅子公司，2017年公司文旅板塊實現(xiàn)營業(yè)收入89150萬元，實現(xiàn)毛利35038萬元，再創(chuàng)歷史新高。其中，恒潤科技業(yè)績靚麗，2017年恒潤科技實現(xiàn)歸母凈利潤12216萬元，超過業(yè)績承諾69%，連續(xù)三年實際業(yè)績超過業(yè)績承諾;德馬吉業(yè)績穩(wěn)健增長，2017年德馬吉實現(xiàn)歸母凈利潤3576萬元，超過業(yè)績承諾9%。目前，恒潤科技在手訂單充足，業(yè)績鎖定性較強，2018年業(yè)績超預期的概率較大。

公司可轉債融資在即，銀行融資基本通暢：2018年4月公司公開發(fā)行可轉換公司債券獲證監(jiān)會審核通過，計劃融資6.6億元，目前正在等待證監(jiān)會核準批文，可轉債資金到位將明顯增強公司業(yè)績彈性。當前市場融資環(huán)境偏緊，但2018年公司積極變化是四大國有行總行開始給公司授信，公司銀行融資基本通暢，融資成本有明顯的上行。同時，公司積極開展多種渠道融資，包括綠色債、海外債、售后回租融資租賃、信托借款和上市公司擔保等方式全方位籌集公司發(fā)展所需資金。

投資建議：我們預計2018-2020年實現(xiàn)營收分別為91.61億元、127.61億元和165.9億元，同比增速91.7%、39.3%和30%;歸屬于母公司股東的凈利潤分別為9.20億元、12.89億元和16.51億元，同比增速為80.7%、40.1%和28.1%。公司“園林+”大PPP戰(zhàn)略持續(xù)發(fā)力，訂單激增業(yè)績釋放，文旅產(chǎn)業(yè)高速增長，奠定PPP2.0階段的競爭優(yōu)勢，公司融資渠道暢通，夯實公司業(yè)績彈性。我們看好公司成長，維持公司“買入-A”的評級，目標價15.60元，對應2018年約17倍PE。

風險提示：PPP政策變動、利率上行、應收賬款高企、外延業(yè)績不達預期等風險。

金新農：被低估的精品飼料龍頭，靜待價值回歸

類別：公司研究機構：太平洋證券股份有限公司研究員：周莎日期：2018-06-06

1.飼料板塊：量增迅猛，產(chǎn)能釋放

2017年飼料銷量76.91萬噸(+5.10%)，主要是由于規(guī)?；瘧?zhàn)略客戶增量較大。公司作為教槽料行業(yè)龍頭，教保料、種豬料比例分別達到20%和24%，2017年豬飼料合計提升7pct，毛利率顯著高于行業(yè)。

公司的大客戶直銷戰(zhàn)略領先于行業(yè)，直銷占比達到60%。預計2017年將至少完成預定目標銷售量85萬噸(+10.52%)，以100元/噸的凈利來計算，飼料板塊將貢獻約8500萬凈利。

2.養(yǎng)殖板塊：規(guī)模化豬場服務商，權益出欄量快速增長

我們認為，未來中國的生豬養(yǎng)豬結構將由目前的金字塔形向紡錘形轉變，一方面需要關注大型養(yǎng)殖企業(yè);另一方面需關注為5000-10000頭規(guī)模的養(yǎng)殖場提供全方位服務的飼料企業(yè)，如金新農。金新農定位于規(guī)?；i場綜合解決方案的提供商，正以多種形式切入下游養(yǎng)殖業(yè)，分別在鐵力和南平布局種豬場和百萬頭生態(tài)養(yǎng)殖項目小區(qū)，為飼料銷量增加強勁動力的同時，享受下游養(yǎng)殖利潤。2017年公司生豬出欄量約37.48萬頭，預計2018至少31萬頭，估計2018年貢獻凈利潤3100萬元。

3.其他板塊：聚焦生豬產(chǎn)業(yè)鏈

公司圍繞生豬產(chǎn)業(yè)鏈，內生增長和產(chǎn)業(yè)投資雙雙進入良性增長軌道，產(chǎn)業(yè)鏈一體化戰(zhàn)略取得突破性進展，將定位于生豬產(chǎn)業(yè)鏈的科技公司。2017年，華揚藥業(yè)、盈華訊方分別為公司貢獻了1094、4960萬凈利潤。

盈利預測

基于公司在養(yǎng)殖和飼料業(yè)務的發(fā)展?jié)摿?，預計公司2018/19/20年歸母凈利潤35.95/40.31/40.91億元，EPS為0.26/0.29/0.39，PE為33X/30X/22X，給予“買入”評級。

風險提示

突發(fā)大規(guī)模不可控疫病，重大食品安全事件，多樓層小區(qū)養(yǎng)殖技術不達預期。

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