作為新經(jīng)濟企業(yè)的代表，螞蟻集團的估值方式引發(fā)了不少爭議。隨著注冊制改革不斷推進，更多不適用傳統(tǒng)估值方式的新經(jīng)濟企業(yè)登陸資本市場，券商的定價能力也將受到考驗。

估值方式引爭議

螞蟻集團到底值多少錢?

自螞蟻集團上市進程開啟以來，“螞蟻到底值多少錢”、“到底用什么估值方法”、“為什么給螞蟻這樣的估值”等一系列問題爭議頗多。

部分機構使用企業(yè)價值倍數(shù)法對螞蟻集團進行估值。以海外投行巴克萊為例，分析人士指出，巴克萊首先預測出螞蟻集團2019年的預期息前稅后經(jīng)營利潤為55億美元，然后基于比較保守的28倍“企業(yè)價值/經(jīng)調整營業(yè)利潤”比值得到螞蟻集團的企業(yè)價值為1550億美元。

也有機構會把螞蟻集團視為擁有巨大用戶規(guī)模的互聯(lián)網(wǎng)公司，即首先找到對標公司，然后按照平均單用戶市值乘以用戶總規(guī)模的指標來得到螞蟻集團的估值。如安信證券投研人士按照2018年4月12日的收盤價，計算出螞蟻集團的對標公司PayPal和騰訊每用戶市值分別約為391美元和487美元;考慮到螞蟻集團的發(fā)展水平相對更早期，采用二者每用戶市值平均值的70%得到每用戶市值約307美元，乘以螞蟻集團在當時的用戶規(guī)模5.2億，得到螞蟻集團的估值為1597億美元。

富途證券相關人士認為，目前市場上出現(xiàn)的估值方法都是在兩年前進行的，與當時相比螞蟻集團已變化很大，因而皆存在不同程度的局限性。“要么就是無法反映螞蟻集團的多元業(yè)務，要么就是對標公司不完全準確、估值方法存在爭議，也有機構僅將金融業(yè)務納入重要考量范疇，但忽視了科技服務以及股權投資等價值。”

據(jù)富途相關人士分析，從螞蟻集團現(xiàn)有的人才架構、專利、科技硬實力等方面考量，選擇將其視為創(chuàng)新型科技公司進行估值比較合理。“自2003年開始，螞蟻集團先后推出了支付寶App、支付二維碼、余額寶、花唄、芝麻信用、刷臉支付、以區(qū)塊鏈技術為基礎的跨境匯款和相互寶等。跨越時間，連續(xù)推出多款億萬用戶的產(chǎn)品，足以驗證螞蟻集團具備持續(xù)的創(chuàng)新能力。”

除此之外，也有不少投行將螞蟻集團視為金融開發(fā)平臺，基于螞蟻集團的平臺屬性和多元化業(yè)務，對螞蟻集團的各板塊業(yè)務進行分別估值，然后進行加總。更有投行認為，可將螞蟻集團視為一家類似于PayPal的第三方支付公司進行估值。

注冊制改革不斷深化

券商定價能力受考驗

螞蟻集團估值方式引發(fā)熱議，恰恰反映了新經(jīng)濟企業(yè)的估值難題。注冊制改革不斷推進，IPO發(fā)行定價越來越市場化，不適用傳統(tǒng)估值方式的新經(jīng)濟企業(yè)也越來越多，市場對券商定價能力的要求增強。

一創(chuàng)投行董事總經(jīng)理李興剛認為，“在企業(yè)估值定價方面，全面注冊制下采取市場化的詢價發(fā)行機制，尤其是在面對特殊行業(yè)、特殊發(fā)展時期的公司，需要券商在全面了解企業(yè)自身的業(yè)績狀況、核心技術、生產(chǎn)經(jīng)營模式、未來可持續(xù)發(fā)展?jié)摿Φ幕A上，選擇最為恰當?shù)墓乐捣椒ㄟM行估值定價，以此滿足資本市場的要求。”

華東一家券商投行人士表示，我國資本市場將逐步全面實施注冊制，對券商投行的要求更加多維，券商投行起的作用將不僅僅是通道作用，這也使得業(yè)務的議價空間增大。

投行人士何南野表示，在螞蟻金服這種大項目中，除了戰(zhàn)略投資者的定向配售，參與網(wǎng)下申購的投行的競爭程度其實都差不多，很公平，中不中標核心看定價，需要各家投行定一個合理的申購價，并正好落在區(qū)間內(nèi)，如此才能確保按照申購價格從高到低的規(guī)則實現(xiàn)打新中標。

整體來看，相對于螞蟻集團的發(fā)行價，市場對其估值較高。廣發(fā)策略戴康團隊表示，由于發(fā)行前市場給予螞蟻高估值，二級市場溢價有限且短期回調亦有限。

值得注意的是，市場對螞蟻集團的估值不僅對其二級市場表現(xiàn)影響重大，還對整個市場的估值體系和市場結構有重要影響。戴康團隊認為，“長期看，螞蟻集團的示范效應主要體現(xiàn)在估值體系重塑，A股趨于美股、港股化，即優(yōu)質成長股可能長期被市場賦予高估值。”

興業(yè)證券首席經(jīng)濟學家王涵也提到，螞蟻上市對未來A股上市企業(yè)市場結構將有較大的改善作用，作為少數(shù)在國內(nèi)上市的互聯(lián)網(wǎng)巨頭，螞蟻登陸A股會使得市場結構與宏觀經(jīng)濟結構趨向一致，使A股對宏觀經(jīng)濟有更強的代表性。

關鍵詞： 螞蟻 估值方式