近日，韓國醫(yī)美界的一則丑聞，將中國科創(chuàng)板上市公司華熙生物牽涉進輿論漩渦中。

據(jù)報道，韓國食品醫(yī)藥品安全廳日前表示，從6月25日起，吊銷韓國知名生物制藥企業(yè)美得妥(Medytox)公司三款肉毒素(A型肉毒毒素Meditoxin50、100、150)的產(chǎn)品許可，原因是美得妥公司在生產(chǎn)肉毒素的過程中，使用未經(jīng)批準的原液，通過材料造假獲得流通許可。

美得妥公司正是華熙生物的合作方。公開資料顯示，2015年7月，華熙生物與美得妥在香港成立合資公司Medybloom(華熙美得妥股份有限公司)，雙方各自持股一半，公司從事Meditoxin(Neuronox)和美得妥公司其他醫(yī)美產(chǎn)品在中國大陸市場的注冊、銷售工作。今年3月27日，華熙生物與美得妥公司分別向Medybloom增資1700萬港幣。值得注意的是，2019年年報顯示，華熙美得妥股份有限公司2019年實現(xiàn)凈利潤-49.81萬元。

美得妥公司的丑聞一經(jīng)披露，無疑對華熙生物帶來重磅打擊。中國網(wǎng)財經(jīng)記者查看華熙生物的招股書與年報，通過分析公司的次拋原液銷售收入、以及應收票據(jù)及應收賬款，發(fā)現(xiàn)諸多數(shù)據(jù)存在自相矛盾、難圓其說的現(xiàn)象，而華熙生物的回復更是讓人一頭霧水。

次拋原液銷售收入占比成謎

華熙生物是中國的醫(yī)美行業(yè)巨頭，公司旗下?lián)碛?ldquo;潤百顏(BIOHYALUX)”、“BIO-MESO”、“絲麗(CYTOCARE)”、“米蓓爾(MEDREPAIR)”、“潤月雅(PLUMOON)”、“夸迪 (QUADHA)”、“德瑪潤”等多個品牌系列，產(chǎn)品種類包括次拋原液、各類膏霜 水乳、面膜、手膜、噴霧等。公司目前形成了透明質(zhì)酸及其他生物活性物質(zhì)原料、醫(yī)療終端產(chǎn)品和功能性護膚品三大主營業(yè)務。

2019年，華熙生物上市的第一年取得了不錯的成績，實現(xiàn)營業(yè)收入18 .86億元，同比增長49.28 %;歸母凈利潤5. 86億元;同比增長38 .16 %;經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額3. 65億元，同比減少17 .50 %。其中，功能性護膚品實現(xiàn)營業(yè)收入6.34億元，同比大增118.53%。

中國網(wǎng)財經(jīng)記者了解到，華熙生物功能性護膚品營收的增長與次拋原液的銷量大增密不可分。次拋原液是功能性護膚品下細分的產(chǎn)品種類，在2019年年報中，華熙生物表示：“次拋原液生產(chǎn)量及銷售量較上年分別增長61.95%、56.48%，主要因產(chǎn)品市場競爭力持續(xù)增強，銷量大幅提升，為滿足市場銷售需求，公司新增次拋生產(chǎn)設備，產(chǎn)量大幅提升。庫存量較上年增長115.31%”。

然而，中國網(wǎng)財經(jīng)記者通過計算發(fā)現(xiàn)，事實并非如此。2019年年報顯示，華熙生物次拋原液銷售量為4741.11萬支，銷售量同比增長56.48%，據(jù)此可以推算出，2018年的次拋原液銷售量應該為3029.85萬支。另據(jù)華熙生物招股書，其次拋原液2018年的銷售量為3326.75ml，根據(jù)【2018年銷售量(ml)/2018年銷售量(萬支)*10000】可計算出，2018年次拋原液平均銷售規(guī)格為1.1ml/支。

如若華熙生物在2019年沒有對包裝進行大規(guī)模整改，當年的次拋原液平均銷售規(guī)格應該也為1.1ml/支，結合招股書數(shù)據(jù)，2019年1-3月次拋原液的平均售價為3.71元/ml，根據(jù)【2019年銷售量(萬支)*2018年平均銷售規(guī)格*2019年1-3月平均銷售單價】可計算出，2019年次拋原液的銷售收入應為1.93億元。

華熙生物2019年年報顯示，2019年功能性護膚品整體銷售收入為6.34億元，通過【2019年銷售收入(計算)/2019年功能性護膚品整體銷售收入】可以推出，2019年次拋原液銷售收入占功能性護膚品整體收入比例應為30.44%。(計算過程見表1)

表1：次拋原液銷售收入占功能性護膚品整體收入比例計算過程

數(shù)據(jù)來源：華熙生物招股說明書及2019年年報

然而蹊蹺的是，華熙生物在招股書中表示，2016年-2018年，次拋原液銷售收入占功能性護膚品整體收入比例分別為60%、46%和62%。而計算出的2019年次拋原液銷售占比30.44%，與2018年相比大幅下降51%，同時也低于2016、2017年占比水平。

這與華熙生物自己在年報中表述的“次拋原液生產(chǎn)量及銷售量較上年分別增長61.95%、56.48%，主要因產(chǎn)品市場競爭力持續(xù)增強，銷量大幅提升，為滿足市場銷售需求，公司新增次拋生產(chǎn)設備，產(chǎn)量大幅提升。庫存量較上年增長115.31%”相差甚遠。

關于中國網(wǎng)財經(jīng)記者計算出的次拋原液銷售收入占比結果，與2019年年報中的描述為何如此懸殊，中國網(wǎng)財經(jīng)記者發(fā)函華熙生物對其進行采訪，然而華熙生物給出的回復幾乎可以用答非所問來形容。

為了避免斷章取義，中國網(wǎng)財經(jīng)記者截取華熙生物對此問題的全部回答如下：“公司功能性護膚品包括次拋原液、各類膏霜水乳、面膜、手膜、噴霧及部分彩妝產(chǎn)品。2019年公司不斷進行產(chǎn)品升級、豐富產(chǎn)品體系，多品類驅(qū)動使得公司2019年功能性護膚品銷售收入較上年增長118.53%。次拋原液的收入增長與其產(chǎn)銷量增幅匹配，公司不存在虛增2019年收入的情況。”但是對于中國網(wǎng)財經(jīng)記者的計算結果，華熙生物未予置評。

應收賬款大幅增長受質(zhì)疑

與此同時，華熙生物的應收票據(jù)及應收賬款的大幅增長，也引起了中國網(wǎng)財經(jīng)記者的關注。2019年年報顯示，華熙生物營業(yè)收入同比增長49.28%，應收票據(jù)及應收賬款同比增長66.59%;而此前，2017、2018年營業(yè)收入分別同比增長11.58%、54.41%，應收票據(jù)及應收賬款同比僅增1.29%和1.23%。(見表2)

表2：營業(yè)收入與應收票據(jù)及應收賬款增速對比

數(shù)據(jù)來源：華熙生物招股說明書及2019年年報

華熙生物對中國網(wǎng)財經(jīng)記者表示，公司應收賬款的增加金額遠小于營業(yè)收入增加金額，主要是業(yè)務規(guī)模擴大，功能性護膚品業(yè)務引入新的經(jīng)銷商及線上分銷渠道，產(chǎn)生了相應的賒銷余額。

不過，華熙生物在招股書中對于功能性產(chǎn)品銷售模式的描述為：“目前主要是結合線下、線上兩種渠道進行銷售。在線下渠道公司采用經(jīng)銷商銷售為主的模式，公司將產(chǎn)品以賣斷方式銷售給經(jīng)銷商，經(jīng)銷商再另行向終端客戶進行銷售。在線上渠道，公司主要采用直銷和經(jīng)銷的模式。公司直銷模式客戶主要為個人客戶，通過公司直接針對消費者結算模式進行銷售，即公司與天貓、淘寶、小紅書等平臺簽訂平臺服務協(xié)議，在平臺開設店鋪(旗艦店、專賣店等)面向終端用戶進行銷售。公司經(jīng)銷模式主要指公司對京東自營商城等線上平臺的銷售;該等銷售收入確認是以線上平臺和公司簽訂的合作運營協(xié)議為依據(jù)，根據(jù)平臺定期向公司發(fā)出的銷售結算單并由公司復核確認后確認收入。”

如果功能性產(chǎn)品線下采用賣斷方式給經(jīng)銷商，或線上向個人客戶直銷，為何會產(chǎn)生應收賬款?對此，華熙生物在回復中國網(wǎng)財經(jīng)記者時表示“經(jīng)銷商模式中，公司對于信用情況較好的客戶給予一定的信用期，產(chǎn)生應收賬款。同時，賣斷為一種銷售模式，指在買賣行為中產(chǎn)權的徹底轉(zhuǎn)移，與是否產(chǎn)生賒銷并無直接聯(lián)系。”

然而，中國網(wǎng)財經(jīng)記者注意到，2019年年報顯示，華熙生物應收賬款前五大客戶中的第一名、第三名、第五名客戶分別為上海金通鈺達生物科技有限公司、深圳市佳一睿貿(mào)易有限公司、北京五月茉子商貿(mào)有限公司。然而，招股書顯示，2019年1-3月，上述三家公司還未出現(xiàn)在公司應收賬款前五名客戶名單中。

天眼查數(shù)據(jù)顯示，上海金通鈺達生物科技有限公司成立時間為2018年6月，注冊資本為100萬元;深圳市佳一睿貿(mào)易有限公司成立時間為2013年3月，注冊資本為100萬元;北京五月茉子商貿(mào)有限公司的成立時間為2017年7月，注冊資本為200萬元。上述三家公司不僅注冊資本較少，且實繳資本皆為0。

華熙生物是否通過關聯(lián)方虛增收入?當被問及上述三位客戶是否主要為功能性護膚品經(jīng)銷商時，華熙生物選擇對此問題“視而不見”。

某消費品行業(yè)分析師在接受中國網(wǎng)財經(jīng)記者采訪時表示：“一般來說，上市公司為調(diào)節(jié)利潤，會向渠道或關聯(lián)方壓貨以達到增加收入的目的，新增的規(guī)模較小、無實繳資本的渠道客戶，很有可能是上市公司的關聯(lián)方。(不特指華熙生物)”

研發(fā)投入低于行業(yè)平均水平屢遭函詢 科創(chuàng)板屬性遭質(zhì)疑

其實，醫(yī)美行業(yè)的高毛利率、甚至是暴利模式一直讓業(yè)內(nèi)人士對其持續(xù)性表示質(zhì)疑。2016-2019年，華熙生物的毛利率分別為77.36%、75.48%、79.92%、79.66%，雖然2019年的毛利率略有下滑，但總體一直比較穩(wěn)定。

對于醫(yī)美行業(yè)的暴利模式以及未來走勢如何，華熙生物表示，華熙生物是一家聚焦生物科技的高新技術企業(yè)，研發(fā)投入大、毛利率高是生物科技企業(yè)的特點。高毛利率，是對研發(fā)持續(xù)投入和技術持續(xù)創(chuàng)新的支撐。公司通過二十余年的持續(xù)投入，在透明質(zhì)酸原料領域已經(jīng)建立了較高的技術壁壘和產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢。憑借公司的核心技術優(yōu)勢，近年來發(fā)力終端市場，進行全產(chǎn)業(yè)鏈布局，獲得市場認可，毛利率得以維持在一個較高水平。

提起研發(fā)，華熙生物上市后的研發(fā)水平一直深受市場關注，畢竟它被譽為科創(chuàng)板醫(yī)美第一股。華熙生物招股書顯示，其透明質(zhì)酸研發(fā)生產(chǎn)為核心的微生物發(fā)酵技術平臺處于全球領先。然而，上市前后，華熙生物共收到了4次來自上交所的詢問，其“核心技術”不斷遭到質(zhì)疑。

2016年至2018年，華熙生物的研發(fā)支出分別為3.27%、3.14%、4.19%，上交所曾針對華熙生物研發(fā)費用低于同行業(yè)可比公司的情形下，還能保持國際領先地位的方法和合理性進行了問詢。

對此，華熙生物也頗為坦誠，直接坦言其核心技術是從別處收購而來。2001年5月，華熙生物向山東省生物藥物研究院購買了發(fā)酵法生產(chǎn)藥用透明質(zhì)酸的初始技術，并于同年一次付清項目技術轉(zhuǎn)讓費共計45萬元。

從研發(fā)投入來看，2019年華熙生物的研發(fā)投入金額為9388.62萬元，低于同行業(yè)可比公司平均值1.97億元;研發(fā)費用率為4.98%。雖然華熙生物的研發(fā)費用率略有提高，但相較科創(chuàng)板其他企業(yè)來說，仍處于偏低水平。

華熙生物在回復中國網(wǎng)財經(jīng)記者時表示，對于企業(yè)在研究、開發(fā)和技術成熟等不同階段，其對研發(fā)投入的費用并不相同。在技術成熟階段，已不能完全只看其研發(fā)投入占比，而忽視其研發(fā)成果。(記者 郭美岑)

關鍵詞： 華熙生物 收入數(shù)據(jù)