作為滬深兩市“醫(yī)藥一哥”，恒瑞醫(yī)藥的業(yè)績素來亮麗，自2015年以來始終保持著20%以上的增速，個(gè)別年份的增長甚至超過40%。而自2016年市值突破千億元之后，恒瑞醫(yī)藥走出了非常凌厲的漲勢，短短5年間市值突破5000億元，動(dòng)態(tài)市盈率達(dá)到80多倍。

時(shí)代周報(bào)記者 章遇

市值沖上5000億元巔峰之際，“醫(yī)藥一哥”恒瑞醫(yī)藥(600276.SH)的業(yè)績增速卻遭遇滑鐵盧。

7月31日晚間，恒瑞醫(yī)藥披露上半年成績單。2020年上半年，恒瑞醫(yī)藥實(shí)現(xiàn)營收113.09億元，同比增長12.79%;歸屬于上市公司股東的凈利潤為26.62億元，同比增長10.34%;扣非歸母凈利潤為25.62億元，同比增長11.94%。

盡管營收和利潤都保持了雙位數(shù)增長，但這幾乎是恒瑞醫(yī)藥近十年來業(yè)績增速的最低點(diǎn)。

“主要還是受到疫情的影響。”8月2日，恒瑞醫(yī)藥董秘劉笑含在中報(bào)業(yè)績交流會(huì)上表示，“雖然我們的創(chuàng)新藥持續(xù)放量，但是上半年疫情影響還沒完全結(jié)束，導(dǎo)致業(yè)績增速稍微低了一點(diǎn)。”

作為滬深兩市“醫(yī)藥一哥”，恒瑞醫(yī)藥的業(yè)績素來亮麗，自2015年以來始終保持著20%以上的增速，個(gè)別年份的增長甚至超過40%。而自2016年市值突破千億元之后，恒瑞醫(yī)藥走出了非常凌厲的漲勢，短短5年間市值突破5000億元，動(dòng)態(tài)市盈率達(dá)到80多倍。

因業(yè)績增長不及預(yù)期，8月3日，恒瑞醫(yī)藥低開。市場對這只醫(yī)藥大白馬的看法亦開始出現(xiàn)分化，有人認(rèn)為業(yè)績低點(diǎn)就是“上車”機(jī)會(huì)，也有人認(rèn)為其業(yè)績承壓，估值已經(jīng)出現(xiàn)泡沫。

不過，恒瑞醫(yī)藥方面對自身未來三年的業(yè)績增長仍頗有信心。

7月31日，恒瑞醫(yī)藥還同步公布了一項(xiàng)新的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，擬授予14位董事、高管以及1288位關(guān)鍵崗位人員(含控股子公司)限制性股標(biāo)。該項(xiàng)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃解鎖的業(yè)績條件為：以2019年凈利潤為基數(shù)，2020年、2021年、2022年各年度的凈利潤增長率分別不低于20%、42%、67%，三年復(fù)合增長率為18.64%。

業(yè)績增速低點(diǎn)

今年年初，在新冠肺炎疫情陰霾籠罩下，不少醫(yī)藥企業(yè)銷售受到?jīng)_擊，恒瑞醫(yī)藥亦不例外。作為國內(nèi)最大的抗腫瘤藥、手術(shù)麻醉鎮(zhèn)痛用藥、造影劑研發(fā)和生產(chǎn)企業(yè)，恒瑞醫(yī)藥在今年一季度創(chuàng)下近十年以來業(yè)績增速的新低。

一季報(bào)顯示，今年1―3月，恒瑞醫(yī)藥實(shí)現(xiàn)營收55.27億元，同比增長11.28%;歸屬于上市公司股東的凈利潤13.15億元，同比增長10.3%;扣非歸母凈利潤12.76億元，同比增長10.52%。

“疫情期間，醫(yī)院正常的診療業(yè)務(wù)停擺，手術(shù)量和檢測量下降，對抗腫瘤線的影響相對較小，但對恒瑞的麻醉用藥和造影劑兩大業(yè)務(wù)線造成直接沖擊，一季度的業(yè)績承壓是情理之中。”8月2日，深圳某大型私募醫(yī)藥分析師李林(化名)向時(shí)代周報(bào)記者指出，“而隨著二季度疫情防控進(jìn)入常態(tài)化，各地醫(yī)院診療業(yè)務(wù)已經(jīng)逐步恢復(fù)，但是從表觀業(yè)績來看，恒瑞第二季度的銷售恢復(fù)程度沒有達(dá)到預(yù)期。”

恒瑞醫(yī)藥旗下主營抗腫瘤、手術(shù)麻醉、造影劑以及綜合四大產(chǎn)品線。時(shí)代周報(bào)記者了解到，今年上半年，其麻醉線收入較去年同期出現(xiàn)下滑，造影劑與綜合線的收入基本與去年上半年持平;最為核心的抗腫瘤線表現(xiàn)依舊亮眼，上半年錄得50%左右同比增長。

“麻醉線滑坡背后既有疫情原因，也有集采的因素。”李林認(rèn)為。2018年，麻醉線重點(diǎn)品種鹽酸右美托咪定被納入首輪“4+7”集采，恒瑞醫(yī)藥原本在該品種市場一家獨(dú)大，卻因暫未通過一致性評(píng)價(jià)無緣競標(biāo)。近兩年來，恒瑞醫(yī)藥右美托咪定的市場份額逐漸被蠶食。

事實(shí)上，在帶量集采加速推進(jìn)的政策趨勢下，恒瑞醫(yī)藥的整個(gè)仿制藥業(yè)務(wù)都面臨不小壓力。

時(shí)代周報(bào)記者注意到，截至2019年年底，恒瑞醫(yī)藥的創(chuàng)新藥收入占比尚不足三成，仿制藥仍然占其收入的大頭。

2019年“4+7”25個(gè)品種擴(kuò)圍集采中，恒瑞醫(yī)藥僅厄貝沙坦1個(gè)品種中標(biāo);2020年初的第二批全國藥品集采中，恒瑞醫(yī)藥的醋酸阿比特龍、替吉奧膠囊、鹽酸曲美他嗪緩釋片、白蛋白紫杉醇中標(biāo)，價(jià)格平均降幅超過70%。

而即將到來的第三批全國集采，恒瑞醫(yī)藥的氨溴索、坦活新、塞來昔布、非布司他、卡培他濱、來曲唑6個(gè)品種被納入集采名單。

“恒瑞現(xiàn)在正處于從仿創(chuàng)結(jié)合到創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的轉(zhuǎn)型階段，這幾年是關(guān)鍵過渡期。仿制藥的大勢已去，只要?jiǎng)?chuàng)新藥的占比能夠快速提升，超過仿制藥成為業(yè)績主力，就不用太擔(dān)心集采的影響。”李林向時(shí)代周報(bào)記者分析指出。

重金押注創(chuàng)新藥

盡管營收和利潤增速雙雙放緩，恒瑞醫(yī)藥在研發(fā)上的投入依然不吝加碼。

數(shù)據(jù)顯示，2020年上半年，恒瑞醫(yī)藥累計(jì)研發(fā)投入18.63億元，比上年同期增長25.56%，研發(fā)投入占銷售收入的比重上升至16.48%。這個(gè)投入比例在國內(nèi)制藥行業(yè)已經(jīng)是首屈一指，而且恒瑞醫(yī)藥將研發(fā)費(fèi)用全部費(fèi)用化。

“疫情期間，藥物臨床試驗(yàn)多多少少都受到了影響，也間接影響了研發(fā)費(fèi)用的實(shí)際投入。如果沒有這次疫情的話，研發(fā)費(fèi)用可能會(huì)更高。”恒瑞醫(yī)藥高級(jí)副總經(jīng)理兼全球研發(fā)總裁張連山在中報(bào)交流會(huì)上表示。

從研發(fā)費(fèi)用的構(gòu)成來看，上半年其研發(fā)人員人工費(fèi)用達(dá)到6.8億元，較去年同期增長37%。恒瑞醫(yī)藥先后在連云港、上海、成都和美國設(shè)立了研發(fā)中心和臨床醫(yī)學(xué)部，研發(fā)團(tuán)隊(duì)已經(jīng)達(dá)到3400多人。而這個(gè)數(shù)字在未來可能還會(huì)繼續(xù)增長。

“現(xiàn)在項(xiàng)目太多，要做的靶點(diǎn)也很多。我們有很好的研發(fā)管線布局，必須要有很好的團(tuán)隊(duì)去做。”張連山坦言，在新階段要保持競爭優(yōu)勢，除了成本控制，他更關(guān)注研發(fā)效率。

從研發(fā)管線來看，恒瑞醫(yī)藥的在研靶點(diǎn)非常豐富，適應(yīng)癥的覆蓋面頗為廣泛。除了抗腫瘤、麻醉等核心領(lǐng)域之外，其在糖尿病、心血管疾病、自身免疫疾病等慢病領(lǐng)域亦有所布局。

“因?yàn)檎咝蝿莸淖兓覀儸F(xiàn)在的創(chuàng)新跟之前做的創(chuàng)新有非常大差別。研發(fā)項(xiàng)目定位不斷向前移，可能還有一些原創(chuàng)性的項(xiàng)目會(huì)出來。這對風(fēng)險(xiǎn)管控提出了很高要求，而且一旦要做就要以非常高效的方法去做，速度要快，在研發(fā)效率上是絕對不能含糊的。”張連山表示。

今年上半年，恒瑞醫(yī)藥取得創(chuàng)新藥制劑生產(chǎn)批件3個(gè)，仿制藥制劑生產(chǎn)批件1個(gè);取得創(chuàng)新藥臨床批件37個(gè)，完成3個(gè)品種的一致性評(píng)價(jià)和2個(gè)產(chǎn)品的一致性評(píng)價(jià)申報(bào)。

值得一提的是，恒瑞醫(yī)藥的PD-1卡瑞利珠單抗用于霍奇金淋巴瘤的適應(yīng)癥于2019年5月獲批，在首發(fā)時(shí)間上落后于信達(dá)生物、君實(shí)生物。但今年以來，卡瑞利珠單抗獲批肝癌二線、食管癌二線和非鱗非小細(xì)胞肺癌三大適應(yīng)癥，在大適應(yīng)癥的開發(fā)進(jìn)度上遙遙領(lǐng)先。

隨著研發(fā)投入不斷加碼，在創(chuàng)新藥開發(fā)上，恒瑞醫(yī)藥已基本形成每年都有創(chuàng)新藥申報(bào)臨床，每1―2年都有創(chuàng)新藥專利藥獲批上市的良性態(tài)勢。在不少市場人士看來，這些創(chuàng)新藥產(chǎn)品的兌現(xiàn)，將是公司能否持續(xù)保持雙位數(shù)增長的關(guān)鍵支撐。

自2011年收獲首個(gè)創(chuàng)新專利藥以來，恒瑞醫(yī)藥目前已經(jīng)有6個(gè)創(chuàng)新藥獲得批準(zhǔn)上市，包括艾瑞昔布、阿帕替尼、吡咯替尼、PD-1卡瑞利珠單抗、硫培非格司亭，以及今年年初剛剛獲批的甲苯磺酸瑞馬唑侖。

在前述6個(gè)創(chuàng)新專利藥中，前4個(gè)都是抗腫瘤藥。據(jù)透露，目前這4個(gè)創(chuàng)新藥品種在抗腫瘤線的收入中占比已超過50%。

在疫情影響下，上述創(chuàng)新藥品種的快速放量讓抗腫瘤線成為恒瑞業(yè)績中的一抹亮色。

“卡瑞利珠單抗由于拿到批件比較晚，沒趕上去年的醫(yī)保談判，進(jìn)院有一些困難，現(xiàn)在主要是在院外銷售。今年它有幾個(gè)大適應(yīng)癥獲批，有望參加下半年的醫(yī)保談判。PD-1的放量非常值得期待。”李林告訴時(shí)代周報(bào)記者。

另外，麻醉線新獲批的創(chuàng)新藥瑞馬唑侖和獨(dú)家品種艾司氯胺酮也有望通過下半年的醫(yī)保談判進(jìn)入醫(yī)保。

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