產銷率逐年下滑 卻擬新增2.5倍產能

帥豐電器本次募資擬大舉擴產。其中“年新增40萬臺智能化高效節(jié)能集成灶產業(yè)化示范項目”擬投入募集資金5.31億元。該項目可以新增集成灶產能40萬臺/年，相當于帥豐電器集成灶產能將新增2.5倍。

帥豐電器招股意向書稱，產能瓶頸已成為制約公司業(yè)務進一步發(fā)展的重要因素。公司通過實施本項目，可以新增集成灶產能40萬臺/年，從而解決市場需求快速增長所帶來的產能瓶頸問題，提升公司盈利能力。

然而事實上，帥豐電器產能利用率始終未見完全飽和，且其產銷率逐年下滑。

2017年-2019年及2020年1-3月，帥豐電器集成灶產能分別為16萬臺、16萬臺、16萬臺、4萬臺，產量分別為14.93萬臺、15.13萬臺、15.67萬臺、1.43萬臺，產能利用率分別為93.29%、94.58%、97.91%、35.73%。

各期，帥豐電器集成灶銷量分別為14.95萬臺、15.09萬臺、15.30萬臺、1.10萬臺，產銷率分別為100.16%、99.70%、97.64%、77.29%。

市場占有率連降3年

過去3年，帥豐電器集成灶銷量增速遠低于行業(yè)增速。2017年、2018年、2019年，集成灶市場銷售量增長率分別為40.62%、37.96%、20.02%。同期，帥豐電器集成灶銷量增長率分別為32.60%、0.92%、1.38%。

據中怡康，2016年-2019年，集成灶市場銷售量分別為90.10萬臺、126.70萬臺、174.80萬臺、209.80萬臺。

2016年-2019年，帥豐電器集成灶銷量分別為11.27萬臺、14.95萬臺、15.09萬臺、15.30萬臺。

據新浪財經，帥豐電器在2018年大幅增加了對經銷商的返利力度仍不足以推動銷量快速增長。2016-2018年，帥豐電器計提的銷售返利分別為1072.42萬元、2253.53萬元和6345.35萬元，2018年公司的銷售返利同比增長近兩倍，但集成灶銷量僅增長了不到1%。

產品銷量增速遠低于行業(yè)增速會導致公司市場占有率的下降。根據招股書及中怡康時代統(tǒng)計數(shù)據計算，2016-2018年，公司的市場占有率(零售量口徑)分別為12.5%、11.8%和9%，2017年和2018年連續(xù)兩年滑坡。

帥豐電器招股意向書顯示，2019年公司市場占有率約為7%，繼續(xù)下滑。

營收、凈利、毛利率均不及浙江美大

與目前唯一的集成灶上市公司浙江美大相比，帥豐電器在營收、凈利、毛利率方面均相遜色。

首先從規(guī)模上看，2017年-2019年，浙江美大營業(yè)收入分別為10.26億元、14.01億元、16.84億元，帥豐電器營收分別為5.65億元、6.31億元、6.98億元。各期，浙江美大營收分別是帥豐電器的1.82倍、2.22倍、2.41倍。

2017年-2019年，浙江美大歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為3.05億元、3.78億元、4.60億元，帥豐電器歸屬于母公司所有者/股東的凈利潤分別為1.34億元、1.50億元、1.74億元。各期，浙江美大凈利分別是帥豐電器的2.28倍、2.52倍、2.64倍。

浙江美大2019年年報數(shù)據

其次，毛利率方面，帥豐電器也遜色于浙江美大，2016年、2017年和2019年，帥豐電器集成灶毛利率分別為48.99%、52.15%、50.07%，浙江美大分別為56.99%、55.15%、57.45%。

銷售費用為研發(fā)費用3.4倍

2017年-2019年及2020年1-3月，帥豐電器研發(fā)費用總計為7788.49萬元，銷售費用合計2.64億元。銷售費用合計為研發(fā)費用合計的3.39倍。

各期，帥豐電器的銷售費用分別為6203.06萬元、9669.23萬元、9391.79元和1177.18萬元，占營業(yè)收入的比例分別為10.98%、15.31%、13.45%和20.02%。

各期，帥豐電器的研發(fā)費用分別為2342.01萬元、2361.22萬元、2816.57萬元和268.69萬元，占當期營業(yè)收入的比例分別為4.15%、3.74%、4.03%和4.57%。

帥豐電器表示，公司的研發(fā)費用以直接投入和職工薪酬為主，報告期內上述兩項金額合計分別為2207.32萬元、2083.63萬元、2638.12萬元和213.16萬元，占當期研發(fā)費用的比例分別為94.25%、88.24%、93.66%和79.33%。自2018年開始，公司與浙江工業(yè)大學等單位確立合作關系，委托其進行集成灶設計共性技術研究等，因此存在委托外部研究開發(fā)費用。較高規(guī)模的銷售費用投入有利于進一步增加產品的知名度，持續(xù)提升市場影響力。但如果銷售費用持續(xù)擴大，且未能達到預期效果，則會對公司的盈利產生不利影響。

依賴經銷 今年一季度經銷商凈減少7家

報告期內，經銷渠道是帥豐電器最主要的銷售渠道。2017年至2020年3月末公司經銷模式收入占主營業(yè)務收入的比重分別是96.11%、87.21%、91.51%和95.55%，因此公司銷售渠道具有較高的集中度。

2017年末-2019年末及2019年1-3月末，帥豐電器經銷商家數(shù)分別為1087家、1168家、1211家、1204家。

2017年，帥豐電器經銷商新增216家，減少154家，凈增加62家;2018年，經銷商新增154家，減少73家，凈增加81家;2019年，經銷商新增147家，減少104家，凈增加43家;今年一季度，帥豐電器經銷商新增18家，減少25家，凈減少7家。

帥豐電器招股意向書稱，報告期內，發(fā)行人經銷商退出大致包括以下兩種情形：一是由于經銷商業(yè)績未達到銷售考核目標，被發(fā)行人撤換。根據經銷協(xié)議，發(fā)行人對經銷商的銷售業(yè)績進行考核，如果經銷商未能達到約定的業(yè)績目標，發(fā)行人有權取消經銷商的經銷資格;二是由于經銷商自身原因(如退休、轉行等)，自行與發(fā)行人解除經銷關系。發(fā)行人與經銷商解除經銷關系后，一般會通過招商等方式補充該區(qū)域經銷商，確保該區(qū)域的銷售覆蓋。發(fā)行人報告期內新增經銷商則主要包括更換經銷商形成的新增經銷商和在市場空白區(qū)域招商形成的新增經銷商。

帥豐電器表示，公司也在不斷通過電商平臺、線下體驗店等方式拓展多元化的銷售渠道，但銷售收入仍主要通過經銷商渠道實現(xiàn)。2020年初爆發(fā)的新型冠狀病毒肺炎疫情對公司經銷商門店的正常營業(yè)造成了較大的影響，目前隨著疫情的逐漸緩解，發(fā)行人經銷商已基本恢復正常經營。

據經濟觀察網，截至2018年末，帥豐電器在全國擁有1168家經銷商和1452個營銷終端。與之相對應的卻是，2018年凈新增經銷商81家，經銷模式下營收入只增加751.35萬元，平均算來，新增經銷商年均貢獻不足10萬元。

部分經銷商租用股東居然之家的場地進行銷售

2018年6月，帥豐電器新增股東北京居然之家聯(lián)合投資管理中心(有限合伙)。本次發(fā)行前，北京居然之家聯(lián)合投資管理中心(有限合伙)持有帥豐電器517.44萬股，持股比例為4.90%。

帥豐電器未在居然之家開設直營門店，但存在部分經銷商在居然之家開設門店，并通過居然之家門店銷售公司產品，經銷商與居然之家系租賃關系。各期，帥豐電器經銷商在居然之家開設的門店數(shù)量分別為47家、52家、63家、47家。

據帥豐電器招股意向書，2017年末、2018年末、2019年末和2020年3月末相關經銷商在居然之家開設的門店總數(shù)量分別同比增加95.83%、10.64%、21.15%和-25.40%，2020年1-3月門店數(shù)量存在一定幅度的下滑系由于新冠疫情的影響，部分經銷商選擇性關閉部分租金費用較高的居然之家門店所致。2017年至2019年相關經銷商向發(fā)行人的采購總額同比分別增長176.55%、-6.67%和29.79%，因此在居然之家投資入股后，發(fā)行人相關經銷商在居然之家開設的門店數(shù)量、相關經銷商對發(fā)行人的采購總額均未出現(xiàn)大幅增長。

帥豐電器表示，報告期內，發(fā)行人在居然之家銷售的產品均系通過經銷商完成，發(fā)行人未直接在居然之家開設門店，居然之家未給發(fā)行人提供裝修、廣告等各方面的便利和支持;在居然之家開設門店的經銷商與居然之家為租賃關系，相關經銷商向居然之家支付租金以享有商場開店銷售產品的權利。在居然之家成為發(fā)行人股東后，居然之家與發(fā)行人相關經銷商的合作模式未發(fā)生變化，未出臺相關政策給發(fā)行人相關經銷商提供裝修、廣告等各方面的便利和支持。

證監(jiān)會在發(fā)審委會議上關注到帥豐電器經銷商租用股東居然之家場地銷售事實，在提出詢問的主要問題中指出，1、報告期內，發(fā)行人經銷模式收入占主營業(yè)務收入的比重較高，前五大客戶集中度較低。部分經銷商租用發(fā)行人股東居然之家的場地進行銷售。請發(fā)行人代表說明：(1)發(fā)行人經銷模式實現(xiàn)的營業(yè)收入占比較高，與同行業(yè)可比公司是否一致，若不一致的原因及其合理性;(2)經銷商和發(fā)行人、發(fā)行人實際控制人、董事、監(jiān)事、高管和核心技術人員是否存在實質或潛在的關聯(lián)關系、資金往來或其他利益安排，對經銷商的信用政策是否合理;是否存在前員工為經銷商的情形及其交易情況;(3)報告期內新增經銷商與退出經銷商數(shù)量情況，與同行業(yè)可比公司相比是否存在差異;非法人實體經銷商數(shù)量及銷售額占比較高的原因及合理性，是否專門銷售發(fā)行人產品，與同行業(yè)可比公司是否存在顯著差異;(4)經銷商的終端銷售情況，是否存在通過經銷商或分銷商直接或間接壓貨、囤貨等進行調節(jié)收入的情形;(5)向發(fā)行人股東居然之家租賃場地經營的經銷商，與居然之家其他客戶相比，在合作條件上是否存在享受優(yōu)惠的情形，包括但不限于租金價格、租金支付周期等。請保薦代表人說明核查依據、過程，并發(fā)表明確核查意見。

產品年年漲價

帥豐電器集成灶售價年年上漲。2017年-2019年及2020年一季度，帥豐電器集成灶平均銷售價格分別為3588.03元/臺、3981.80元/臺、4301.60元/臺、4961.14元/臺。

其中經銷模式單位售價分別為3557.6元/臺、3830.57元/臺、4197.98元/臺、4926.25元/臺，線上直營模式單位售價分別為5358.11元/臺、5513.10元/臺、5870.22元/臺、5901.02元/臺，線下直營模式單位售價分別為3343.16、6444.37元/臺、7817.93元/臺、4547.46元/臺。

帥豐電器表示，直營模式的產品銷售價格高于經銷模式，主要原因系二者間定價不一致：經銷模式采用的是面向經銷商的出廠價，直營模式采用的是終端零售價格。線上直營和線下直營相比，2017年線上直營的產品單位售價高于線下直營，主要原因2017年線下直營主要銷售對象為工廠所在地周邊居民，銷售的產品以經濟適用款產品為主;2018年和2019年線上直營的產品單位售價低于線下直營，主要原因系2018年公司的直營店在浙江省杭州市開業(yè)，直營店銷售的產品以中高端產品為主。2020年一季度線上直營的產品單位售價高于線下直營，主要原因系一季度疫情期間杭州直營門店受疫情影響未實現(xiàn)銷售，因此線下直營主要為工廠所在地周邊居民的零星采購，銷售的產品以經濟適用款等低價位產品為主。

關鍵詞： 帥豐電器