16日券商創(chuàng)新大會(huì)召開(kāi)，受到市場(chǎng)各方關(guān)注，而15日證監(jiān)會(huì)[微博]就開(kāi)始預(yù)熱，正式發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)創(chuàng)新發(fā)展的意見(jiàn)》(以下稱“意見(jiàn)”)。萬(wàn)聯(lián)證券研究所所長(zhǎng)傅子恒接受南都記者采訪時(shí)稱，創(chuàng)新大會(huì)亮點(diǎn)很多，相比去年，創(chuàng)新力度有大的突破。未來(lái)隨著細(xì)化措施的逐漸推行，券商的做市商、資產(chǎn)證券化功能和優(yōu)勢(shì)能得到充分發(fā)揮，真正具備投資銀行的功能，靠天吃飯的局面將得到改善。長(zhǎng)江證券(8.020,-0.11,-1.35%)分析師劉俊認(rèn)為，意見(jiàn)大力支持券商的業(yè)務(wù)和產(chǎn)品創(chuàng)新，其中7 0 %的內(nèi)容均為新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)，未來(lái)會(huì)產(chǎn)生新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。深圳一家券商資管部門(mén)負(fù)責(zé)人向南都記者表示，《意見(jiàn)》提出券商要服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，實(shí)際上也是把券商的投融資功能都發(fā)揮出來(lái)，而原來(lái)的監(jiān)管思路太禁錮了。

看點(diǎn)1創(chuàng)新尺度大過(guò)去年

“這次大會(huì)的創(chuàng)新尺度比去年的要大。”傅子恒向南都記者表示，包括前一天證監(jiān)會(huì)發(fā)布文件，比起4月29日中國(guó)證券協(xié)會(huì)創(chuàng)新研討會(huì)上的內(nèi)容要多很多。其中意見(jiàn)主要有了三個(gè)方向：建設(shè)現(xiàn)代投資(3.780,-0.03,-0.79%)銀行、支持業(yè)務(wù)產(chǎn)品創(chuàng)新和推進(jìn)監(jiān)管轉(zhuǎn)型，明確推進(jìn)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)創(chuàng)新發(fā)展。

北京一家中型券商投資銀行部董事總經(jīng)理向南都記者表示，去年的創(chuàng)新大會(huì)后，券商在資本中介、資管和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)等方面都有了重大變化，但資本中介業(yè)務(wù)以融資融券為主，資管業(yè)務(wù)通道化嚴(yán)重，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)創(chuàng)新在于互聯(lián)網(wǎng)化，這些創(chuàng)新仍是以通道業(yè)務(wù)為主，注重交易層面，在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展上還沒(méi)有發(fā)揮重大作用。

傅子恒表示，目前的券商傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)利潤(rùn)穩(wěn)中下滑，而投行業(yè)務(wù)，IPO蛋糕就那么大，無(wú)法放大，創(chuàng)新的業(yè)務(wù)占比并不大，總體來(lái)說(shuō)券商還是靠天吃飯，此次創(chuàng)新大會(huì)和意見(jiàn)，明確了證券行業(yè)大資管和大投行的方向。

看點(diǎn)2資管創(chuàng)新真正開(kāi)始

“在資管方向上，這次終于明確投資范圍放寬”。深圳一家券商資管部門(mén)負(fù)責(zé)人稱，以前的資管產(chǎn)品非股即債，券商的資管產(chǎn)品相比信托、銀行投資范圍區(qū)別不大，競(jìng)爭(zhēng)力也不大。這次規(guī)定表明，券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的投資范圍超過(guò)信托公司，對(duì)非標(biāo)資產(chǎn)的投資和托管等放開(kāi)，并提出發(fā)展REIT s、夾層基金、并購(gòu)基金等直投產(chǎn)業(yè)。

“券商之前的資管業(yè)務(wù)管束過(guò)多看似有創(chuàng)新，但力度并不大。”上述投行人士稱，以前是什么能做，什么不能做，監(jiān)管部門(mén)定得很死，去年以來(lái)這方面有所放松，券商的資管產(chǎn)品很多都是備案了，但也仍是與銀行和信托站在同一個(gè)起跑線，很多優(yōu)勢(shì)沒(méi)有發(fā)揮出來(lái)，說(shuō)是有創(chuàng)新，但大多還是通道業(yè)務(wù)，與銀行、信托的沒(méi)有本質(zhì)區(qū)別。創(chuàng)新的方向是將券商的產(chǎn)品設(shè)計(jì)優(yōu)勢(shì)凸顯出來(lái)，也就能使券商的資管產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)差異化競(jìng)爭(zhēng)。

在傅子恒看來(lái)，此次為券商資管打開(kāi)了新的思路，像姚剛副主席也講到“創(chuàng)新是券商財(cái)富管理的需要”，財(cái)富管理包含很多內(nèi)容：市值管理、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、私募證券、非上市股權(quán)、債券產(chǎn)品等。“只要股票質(zhì)押在券商中，就可以開(kāi)發(fā)很多產(chǎn)品。”他解釋稱，這次還明確開(kāi)發(fā)將券商產(chǎn)品的設(shè)計(jì)引導(dǎo)到海外，鼓勵(lì)發(fā)行跨境跨市場(chǎng)、覆蓋不同資產(chǎn)類別、采取多元化投資策略和差異化收費(fèi)結(jié)構(gòu)與收費(fèi)水平的產(chǎn)品。

而在此次大會(huì)上，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)監(jiān)事長(zhǎng)、中信證券(30.030,-0.23,-0.76%)董事長(zhǎng)王東明也倡議“推動(dòng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)創(chuàng)新”、“盡快推出個(gè)股期權(quán)、股指期權(quán)等金融衍生品”。

看點(diǎn)3投行業(yè)務(wù)全面拓展

此次創(chuàng)新的一個(gè)重要方向是投行業(yè)務(wù)的全新改變。“這次大會(huì)的一個(gè)重要方向就是證券要反哺實(shí)業(yè)，也是新國(guó)九條提出的重要方向”，上述深圳券商資管負(fù)責(zé)人稱，在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)上，券商是個(gè)端口，非常龐大的業(yè)務(wù)規(guī)模將會(huì)把券商的所有融資功能都發(fā)揮出來(lái)，券商的業(yè)務(wù)也會(huì)得到空前的發(fā)展。

大會(huì)上，全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委副主任吳曉靈在發(fā)表主題演講時(shí)也給券商支招：讓所有的財(cái)產(chǎn)和權(quán)益證券化，才能帶來(lái)流動(dòng)性，才有利于財(cái)富的增長(zhǎng)，同時(shí)，要培育券商柜臺(tái)市場(chǎng)，在服務(wù)企業(yè)和投資人中開(kāi)拓市場(chǎng)。

“現(xiàn)代投資銀行的一個(gè)重要功能就是資本與實(shí)體銜接。”上述投行人士認(rèn)為，之前的券商投行業(yè)務(wù)范圍過(guò)窄，過(guò)于倚重IPO業(yè)務(wù)，現(xiàn)在盛行的大投行業(yè)務(wù)進(jìn)展并不大，券商定價(jià)功能遠(yuǎn)沒(méi)有發(fā)揮，這次吳曉靈也提議“擴(kuò)展證券的定義”，這意味著《證券法》以后會(huì)修訂這方面內(nèi)容，界定清楚“創(chuàng)新與非法”的區(qū)別。這次的大會(huì)和意見(jiàn)口子開(kāi)得很大，為境內(nèi)企業(yè)跨境上市、發(fā)行債券、并購(gòu)重組提供財(cái)務(wù)顧問(wèn)，承銷、托管、結(jié)算都可以做，甚至港、澳、臺(tái)和其他境外市場(chǎng)的業(yè)務(wù)也可以拓展。

“這次還提出券商可以做做市商業(yè)務(wù)”，傅子恒稱，4月份券商都接受了做市商培訓(xùn)，監(jiān)管部門(mén)也特別要求券商要成立相關(guān)創(chuàng)新部門(mén)。做市商在國(guó)外很成熟，大宗交易、私募產(chǎn)品、場(chǎng)外衍生品等各種金融產(chǎn)品都可以開(kāi)展做市商等交易服務(wù)。

看點(diǎn)4未來(lái)加大杠桿率

創(chuàng)新業(yè)務(wù)帶來(lái)的是杠桿率的提升，特別是做市商、兩融等業(yè)務(wù)，均需要雄厚的資本實(shí)力。此次大會(huì)上，海通證券(14.150,-0.28,-1.94%)董事長(zhǎng)王開(kāi)國(guó)和中信證券董事長(zhǎng)王東明的發(fā)言先后呼應(yīng)。“海通哭窮，中信希望放松管制”，上述投行人士評(píng)價(jià)稱，不能以銀行的負(fù)債率來(lái)要求證券，在國(guó)外，資本中介和投資業(yè)務(wù)成熟階段，杠桿率是提升R O E的核心因素。目前監(jiān)管指標(biāo)的最高行業(yè)杠桿上限僅6倍，而券商進(jìn)入創(chuàng)新發(fā)展時(shí)期，行業(yè)監(jiān)管也逐漸放松，降低資本監(jiān)管要求的政策陸續(xù)出臺(tái)。

“目前制約券商杠桿率的正是融資手段單一，因此海通哭窮是有道理的”，他進(jìn)一步解釋稱，國(guó)內(nèi)股市低迷不好融，債券融資主要包括發(fā)行短期融資券、次級(jí)債券、公司債券，但公司債有發(fā)行條件要求，次級(jí)債的審批流程復(fù)雜，目前更多的是短期融資券，可行的手段是到國(guó)外上市、發(fā)人民幣或外幣債券。

看點(diǎn)5監(jiān)管轉(zhuǎn)型由前變后

“創(chuàng)新越發(fā)展，券商分化越嚴(yán)重”，傅子恒認(rèn)為，創(chuàng)新能力是看人才是否儲(chǔ)備豐富，資本實(shí)力是否雄厚，大券商的優(yōu)勢(shì)愈發(fā)明顯，而中小券商的壓力更大，走特色才是唯一出路。

“這次大會(huì)的遺憾是沒(méi)有提到‘負(fù)面清單’”，上述券商資管負(fù)責(zé)人稱，將監(jiān)管轉(zhuǎn)型放在最后，創(chuàng)新的同時(shí)要求防范風(fēng)險(xiǎn)，二者如何保持平衡，后續(xù)落地政策給出的力度很關(guān)鍵，總體來(lái)說(shuō)，監(jiān)管思路能減輕事前監(jiān)管，是好的。

傅子恒則表示，未來(lái)券商靠天吃飯的情況有望減弱，做市商、資產(chǎn)證券化未來(lái)也能像兩融業(yè)務(wù)那樣，成為券商新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

(南都記者 王濤 實(shí)習(xí)生 譚雨倩)

關(guān)鍵詞： 券商 創(chuàng)新大會(huì)